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猪价上涨将持续到2016年二季度前后

日期: 2015-08-19
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      自4月起,国内猪肉价格开始了一轮快速上涨,从最低点到目前累计涨幅已经超过50%。猪肉价格占CPI权重达到2.9%,确实已经带动了6、7月CPI食品价格的回升。考虑到猪肉的供给增长较为缓慢,后期继续涨价的概率很大,容易引发市场对通胀抬升的预期。


      虽然央行货币政策操作的目标有五个,但最首要的任务在于稳定币值,即防范通货膨胀的抬升对货币实际购买力的侵蚀。因此一旦通胀持续攀升至央行容忍范围外,货币政策将被迫收紧,进而对资本市场流动性造成冲击。此外作为现金流贴现模型中,影响实际贴现率的关键因子,通胀攀升也会直接降低金融资产的现值。不管从宏观经济、金融形势,还是偏微观的金融资产价格走势,猪周期以及由此引发的通胀预期都将是极为关键的变量。


      考察过去十几年的猪肉价格历史数据,发现猪周期确实存在,长度大约在40个月左右。要综合供给和需求两方面的因素来分析猪周期问题。从供给面来说,综合看母猪和生猪存栏量,而能繁母猪更加具有指标价值。当能繁母猪下降到历史低点时,一般要开启一轮新的猪周期。从需求面来看,主要是经济增速和货币供应。尤其是猪肉供给短缺叠加经济过热、货币过松,容易推动猪肉价格剧烈上涨。


      猪肉价格在此前两三年的下跌周期,价格降得很快,主要原因在于前期上涨周期积累了过多的库存(能繁母猪为5000万头,达到历史性高点)。同时经济增速持续下滑,货币政策偏紧挤压杠杆率,供需同时发力快速挤掉了猪肉的价格泡沫。今年二季度以来,情况发生了较大的逆转。经过长达两年的全行业剧烈去库存,能繁母猪和生猪存栏已经持续下降到历史低点,22省市生猪平均价也从接近20元/公斤的高点下跌至11元/公斤,跌幅接近50%,猪粮比大幅低于盈亏平衡点,供给层面压力完全释放,猪价已跌无可跌。同时货币放松力度加大,经济增速跌幅收窄,且市场普遍有经济企稳的预期,需求层面逐步好转。于是,4月以来,猪肉价格飞速上涨。


      根据生猪存栏和猪周期本身的特征推断,猪周期确实已经开启,新的一轮猪价上涨将持续到2016年二季度前后。考虑到近年来的劳动力成本持续攀升,生猪养殖成本被动抬升,成本端压力将逐步传导至猪肉的价格端,由消费者的购买力来承担。猪肉价格年内可能突破2011年高点,达到30元/公斤的水平。但是单月至多拉动CPI约1个百分点。即使下半年逐步抬升,到年末也很难超过2.5%,全年CPI增长2%左右,仍远低于3.5%的政策目标。可见,年内猪周期导致CPI上升,进而倒逼央行货币政策转向的概率不大。


      更本质的逻辑在于,如果没有实体经济的明显企稳回升,即没有需求端的配合,猪周期的冲击必将大打折扣。7月的经济增速跌幅加深,短期经济下行压力仍然很大。中期来看,经济新常态下,改革未完成、新的增长点未找到、传统经济的结构性顽疾未消化完之前,总需求的恢复都是较为困难的事情。因此,猪周期不足为虑,对于CPI的推动幅度有限,也无法导致货币政策收紧。总体上处于历史偏低水平的CPI对资产价格冲击不大,不太可能改变市场整体的通胀预期。


     (文章来源:期货日报,作者:安信证券)

 

 

 

 

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